中金发布研究报告称，维持时代电气（03898）“跑赢行业”评级，2023/24年EPS预测为2.04/2.21元，目标价47.76港元。近期该行参与了中国中车、时代电气、时代新材联合举办的“聚焦新能源，洞见芯机遇”反路演活动，认为2023年时代电气轨交和新产业业务有望共振向上。中金预计公司2023年动车组招标回暖将带动零部件需求增长；IGBT产能有望小幅增长。此外，规划的三期产能建设有望带动2025年增长加速。

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中金主要观点如下：

预计2023年动车组招标回暖带动零部件需求增长。

过去2年受客运量大幅减少影响，动车组招标明显低于路网建设规模所对应的常态水平。根据国家统计局，2023年1-4月铁路客运量已恢复至2019年的97%，其中3、4月较2019年同期多1%/8%。伴随着客流量回升，该行预计2023年动车组招标有望回暖，城轨车辆小幅回升，机车平稳或小幅回落。该行预计2023年轨交装备收入有望增长7%，结构优化将对利润产生正向贡献。

2023年公司IGBT产能有望小幅增长。

根据中汽协预计，2023年我国新能源汽车销量900万辆，同比增长30%。公司IGBT二期已经接近设计产能，产线良率约80%，该行预计2023年现有产能基础上小幅扩产以及良率提升有望带动IGBT收入实现约30%增长。

三期产能建设有望带动2025年增长加速。

公司规划三期中低压产能包括宜兴项目（用于新能源汽车）和株洲项目（用于新能源发电、工控、家电），分别对应月产3万片8英寸产能，合计为现有一期与二期产能的2倍。2022年公司成功突破了海外客户，当前公司仍保持满产状态。该行预计公司IGBT三期扩产有望驱动公司2024-2025年业绩加速增长。

围绕“器件+系统+整机”的产业结构，加强“同心多元化”横向拓展。

公司器件端包括功率半导体核心器件、传感器等，系统端包括牵引变流器、电驱、变流器、逆变器等，整机端包括轨道工程机械、水下机器人、深海采矿设备等。凭借扎实的技术能力和央企资源优势，该行看好公司在新能源汽车、光伏、风电、储能等新能源领域的业务拓展和长期发展。

风险提示：IGBT放量不及预期；碳化硅新产品研发不及预期；轨交招标不及预期。